储备报告是否已归入投资者脚注？

在我职业生涯的早期，我生动地回忆起第一次了解上游公司制作的可以说是最重要的文件——储备报告。储量报告充满了相关信息，触及了石油和天然气公司经济相关性的核心。

现已停刊的《石油和天然气金融杂志》曾将储量描述为“公司价值的可衡量价值和其寿命的基本衡量标准”。因此，了解公司的已探明已开发生产 (PDP)、已探明已开发非生产 (PDNP) 和已探明未开发 (PUD) 储量的公允市场价值是了解公司公允市场价值的关键。投资者和分析师有时会先查看储备报告，然后再查看财务状况。

储量报告被寄托在背页、脚注和附录中，其相关性已经减弱。目前四家专注于二叠纪的石油和天然气公司（Pioneer、Centennial、Laredo和Callon）的投资者介绍就是例证。我发现与储备报告有关的内容延续了多年的趋势，与我大部分职业生涯中看到的情况相去甚远。只有拉雷多（Laredo）在他们的投资者介绍中花了几页时间就他们的储备报告进行了有意义的讨论。他们是集团中最小的公司。至于其他人：Centennial 和 Callon 在他们的储备金上各花费了一大页；其中最有价值的先驱者在脚注前显示了一个简短的保留数字。

投资者演示文稿值得注意，因为它们代表了公司当前与投资者的沟通，渴望突出投资者想知道的一些最重要的信息。根据这一论点，管理层认为投资者不太关心储备报告。

几十年来，一家石油和天然气公司（在其他条件相同的情况下）通常期望其年度储量报告中的企业价值与他们的PV-10计算值有些接近。

下表显示，当前二叠纪的估值与 PV-10 的数据相差甚远。请记住，以下这些 PV-10 计算中使用的 SEC 定价为每桶 66.56 美元和每千立方英尺 3.60 美元。下面的企业价值反映了今天每桶超过 105 美元和每千立方英尺超过 7.50 美元的价格，因此考虑到储量报告反映及时的快照，就像价值一样，价格波动也是一个重要因素。我们还研究了相对于已开发和石油储量组合的企业价值。那里也没有出现明确的模式。这就引出了一个问题：如果 Pioneer 在这个经过时间考验的指标上超越了其他人，为什么他们现在把它埋在细则旁边？

Pioneer 的股息收益率和债务/EBITDA 比率立即在此表中脱颖而出。Pioneer 也是该名单上唯一一家拥有投资级信用评级的公司。这似乎是投资者注意到的。先锋投资者介绍的前十页强调了资本回归的​​主题，这一点不容小觑。Laredo、Callon 和 Centennial 也都将他们的演讲集中在这些主题上，没有他们没有的股息收益率。估值似乎受以下因素驱动：(i) 近期现金流量，(ii) 资本回报率，(iii) 良好利润率，以及 (iv) 去杠杆化。

分析师和管理团队还经常引用其他辅助内容，例如：按产量持有（与利润率相关的指标）、每侧钻井成本（与利润率相关的指标）和库存（与近期现金流相关的指标）。储备报告谈到了其中一些事情，但肯定不是全部，也不是全面的。股价表明，投资者不太关心是否拥有 15 年的储量寿命，或者公司的可能储量和可能储量是多少，而是更多地关注明年油井的盈利能力。同样清楚的是，投资者不希望管理团队在资金方面受制于银行家，而是看重未来能够更加自给自足的经营能力。

储备报告并不是过时的。他们拥有有价值的信息，价值的核心组成部分仍然存在于详细的储量分析中。储量报告让投资者了解可能的生产管理可以合理肯定地得到。这是至关重要的。它还向投资者展示了公司当前（也许是未来）油井的生产概况。它还努力衡量近期钻井和生产成本。银行家仍然利用准备金报告作为贷款决策的输入（尽管最近随着去杠杆化趋势发生的准备金贷款并不多）。

我在上面提到的大部分元素（近期现金流、资本回报率、利润率）都可以从储备报告的细节中挖掘出来。现在不同的是，分析生产、成本、风险和增长的方式变得更加细致、详细和具有挑战性。在日益复杂、规范和一体化的全球石油和天然气市场中，需要进行更多层次的分析工作。那么，投资者能否可靠地通过储量报告、探明储量、SEC 定价平台和 10% 的标准化贴现率得出石油和天然气公司的公平市场价值？